Principales noticias de la semana
ACS. De acuerdo al calendario establecido para el pago del dividendo con cargo a 2013, en la 2º
ejecución del dividendo flexible, la compañía realizará una ampliación de capital máxima de
6.555.512 acciones (2,08% del número actual en circulación) para atender al pago en acciones.
Características del aumento de capital:
Cada acción del banco en circulación otorgará un derecho de asignación gratuita, siendo necesarios l
48 derechos para recibir una acción nueva.
El precio de cada derecho de asignación gratuita queda fijado en 0,707 euros/ acc (36% inferior al l
complementario repartido con cargo a 2012 y -5,7% inferior a lo estimado), de modo que los
accionistas que deseen recibir su remuneración en efectivo podrán vender sus derechos de asignación
gratuita a ACS a ese precio o en su defecto también pueden optar por vender los derechos en mercado.
Con este dividendo complementario el total abonado con cargo a resultados del 2013 ha ascendido a
1,15 euro/acc lo que supone una RPD del 3,4%. Recordamos el calendario previsto para el proceso de
scrip:
3 de julio de 2014: Comienzo del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita y del l
plazo para solicitar la retribución en efectivo (venta de derechos a ACS) en virtud del Compromiso de
Compra.
11 de julio de 2014: Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a ACS) en l
virtud del Compromiso de Compra.
17 de julio de 2014: Fin del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita. Adquisición l
por ACS de los derechos de asignación gratuita a los accionistas que hayan optado por recibir efectivo
en virtud del Compromiso de Compra asumido por ACS.
18 de julio de 2014: Renuncia de ACS a los derechos de asignación gratuita de los que sea titular al l
final del periodo de negociación. Cierre de la Primera Ejecución del Aumento.
22 de julio de 2014: Pago de efectivo a los accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo en l
virtud del Compromiso de Compraventa.
22 – 29 de julio 2014: Trámites para la inscripción de la Primera Ejecución y la admisión a cotización l
de las nuevas acciones en las Bolsas españolas.
30 de julio de 2014: Fecha prevista para el inicio de la contratación de las nuevas acciones. l
Ferrovial. El consorcio liderado por Cintra ha alcanzado un acuerdo para el diseño, construcción,
financiación, operación y mantenimiento de 41,8 km de la autopista I-77 en Carolina del Norte con una
inversión de 655 mln USD (480 mln EUR), alcanzando los 10.400 mln EUR de inversión gestionada en
EE.UU. Sobreponderar.
Popular. Ha anunciado el calendario y los detalles del próximos programa de scrip dividend que
servirá para abonar el complementario con cargo a 2013. La entidad realizará una ampliación de
capital máxima de 3.913.548 acciones (0,2% del número actual en circulación) para atender al pago en
acciones. Características del aumento de capital:
Cada acción del banco en circulación otorgará un derecho de asignación gratuita, siendo necesarios l
534 derechos para recibir una acción nueva.
El precio de cada derecho de asignación gratuita queda fijado en 0,01 euros/ acc, de modo que los l
accionistas que deseen recibir su remuneración en efectivo podrán vender sus derechos de asignación
gratuita a Popular a ese precio o en su defecto también pueden optar por vender los derechos en
mercado.
El calendario previsto es el siguiente:
BOLETÍN ANÁLISIS SEMANAL | Informe generado el viernes 4 de julio de 2014 a las 18:14h. 9/14
1 de julio de 2014: Comienzo del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita y del l
plazo para solicitar la retribución en efectivo (venta de derechos a Popular).
10 de julio de 2014: Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a Popular). l
15 de julio de 2014: Fin del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita. Adquisición l
por Popular de los derechos de asignación gratuita a los accionistas que hayan optado por recibir en
efectivo.
16 de julio de 2014: Renuncia de Popular a los derechos de asignación gratuita de los que sea titular l
al final del periodo de negociación. Cierre de la Primera Ejecución del Aumento.
18 de julio de 2014: Pago de efectivo a los accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo en l
virtud del Compromiso de Compraventa.
16 – 21 de julio 2014: Trámites para la inscripción de la Primera Ejecución y la admisión a cotización l
de las nuevas acciones en las Bolsas españolas.
A partir del 25 de julio de 2014: Inicio de la contratación de las nuevas acciones. l
Técnicas Reunidas. Abonará un dividendo complementario con cargo a 2013 de 0,728565 eur/acc el
próximo 15 de julio. El importe está en línea con lo estimado y eleva el DPA con cargo a 2013 a 1,4
eur/acc, una RPD a los precios actuales del 3%. Sobreponderar.
Enagás. El consorcio formado por Enagás (25%) y Odebrecht (75%) ha resultado adjudicatario del
proyecto del Gasoducto del Sur Peruano, licitado por el Gobierno de Perú. La adjudicación contempla
la construcción y posterior operación y mantenimiento de un gasoducto de 1.000 km de longitud, clave
para la seguridad de suministro de Perú. El plazo previsto para su puesta en operación comercial es de
56 meses y la concesión es por 34 años. Durante la construcción, Enagás invertirá en este proyecto en
torno a 250 mln USD (aprox. 180 mln eur). Esta operación está en línea con los criterios establecidos
en la Actualización Estratégica 2013-2015 de Enagás y encaja con los requisitos establecidos: “core
business” (GNL, transporte y almacenamiento de gas natural), recurrencia (flujos de caja estables y
predecibles: los contratos take or pay de la infraestructura permiten garantizar la estabilidad de los
ingresos), no superar ratio máximo de apalancamiento (DN/EBITDA 4,2x) y que permitan mantener
una atractiva política de retribución al accionista.
La financiación del proyecto será tipo Project Finance. Odebrecht es una compañía brasileña, presente
en Perú desde hace 35 años, líder en la construcción de importantes proyectos en el sector de las
infraestructuras. Para Enagás, es un socio estratégico que ofrece capacidades complementarias a las
de la compañía. En el consorcio, Odebrecht aportará las capacidades técnicas constructivas necesarias
en un país como Perú, mientras que Enagás, como operador calificado, aportará su extenso
conocimiento y experiencia en la operación y mantenimiento de un sistema gasista complejo como es
el caso del español. Con esta adjudicación, Enagás consolida su posicionamiento en Perú como
operador estratégico y refuerza su compromiso a largo plazo con el país, tras comprar
recientemente el 20% de TGP, gasoducto que recorre el norte del país). Recordamos que Enagás se ha
comprometido a un capex de 2.100 mln eur en el periodo 2013-15, en un entorno en el que las
menores inversiones en activos regulados en España deberán ir compensándose con un mayor peso de
las adquisiciones internacionales, con el fin de compensar la importante moderación en la inversión
orgánica. Por otro lado, seguimos a la espera de la revisión del sistema gasista en España, que podría
generar algo de ruido en los próximos meses. Mantener.
Caixabank. Ha llevado a cabo un cambio en su cúpula directiva, con la cesión de Juan María Nin como
vicepresidente y consejero delegado, cargos que pasarán a ocupar Antonio Massanell y Gonzalo
Cortazar respectivamente. La decisión de Juan María Nin ha sido de mutua acuerdo y no supondrá un
cambio en la estrategia de la entidad. No esperamos impacto en cotización. Mantener.
Medios TV. Audiencias de TV de Junio.
Mediaset España (MSE) se afianza como líder "24 horas" como en "prime time" por segundo mes
BOLETÍN ANÁLISIS SEMANAL | Informe generado el viernes 4 de julio de 2014 a las 18:14h. 10/14
consecutivo apoyado en gran medida por un impacto relativo del cierre de los canales de TDT a partir
del 6 de mayo más favorable que para Atresmedia (A3M) y por la retransmisión del Mundial de fútbol.
Atresmedia ha perdido -3,5 pp "en 24 horas" en los últimos 2 meses (cierre TDTs) y -2,9 pp en "prime
time" en el mismo periodo. MSE, por su parte, ha ganado +3,8 y +6,9 pp en el mismo periodo,
respectivamente. TVE continúa perdiendo audiencia, especialmente en "prime time".
En 24 horas: MSE: +2,2 pp vs mayo 2014 hasta 33,0%, A3M: -1,4 pp hasta 25,9%, TVE: -0,9 pp hasta
16,2% y la Forta: -0,3 pp hasta 7,8%.
En Prime Time: MSE: +4,2 pp vs mayo 2014 hasta 33,8%, A3M -1,5 pp hasta 26,0%, TVE: -2,4 pp hasta
16,1% y la Forta -0,2 pp hasta 7,7%.
Los datos confirman la gran evolución de MSE, que ha sufrido mucho menos el cierre de los canales
de TDT a partir de mayo y la aportación de los partidos del Mundial de fútbol. A3M y TVE ceden
significatiavamente, especialmente en "prime time". Esperamos mejor impacto en cotización de
MSE vs A3M, si bien los datos de audiencias de julio no serán tan buenos como esperábamos debido a
la pronta eliminación de la selección española en el Mundial. Precios objetivo: Atresmedia 10 eur y
MSE 7,6 eur. Reiteramos nuestra recomendación de infraponderar Atresmedia y Mediaset España.
BME. Publicó ayer volúmenes negociados de junio, mes en que continuó la mejora, con un avance del
+29% interanual en el mes (número de negociaciones +47%) y manteniendo el crecimiento acumulado
en 2014 en +27% (número de negociaciones +63%). En términos de medias diarias negociadas, la cifra
se sitúa en 3.594 mln eur en jun-14, +4% vs may-14. Estas cifras hacen factible que se cumplan
nuestras estimaciones para el conjunto del año (+22% acumulado). De cara al medio plazo
consideramos que tanto la recuperación de volúmenes negociados como la elevada y sostenible
rentabilidad por dividendo (>4,5% en metálico) seguirán sirviendo de apoyo al valor. Mantener.
Iberdrola. Aprueba ampliación de capital para hacer frente al “scrip dividend”. El importe máximo de
la ampliación de capital será de 725 mln eur (2,07% del capital), que garantiza un precio mínimo de
compra de 0,114 euros brutos por derecho. El número máximo de acciones nuevas a emitir es de
130.000.000, y el número de derechos de asignación gratuita necesarios para recibir una acción nueva
es de 48. Mantener.
Carbures. Ha firmado un acuerdo con Shenyang Hengrui para el desarrollo de lineales y piezas de
materiales compuestos de automoción en China mediante la tecnología RMCP. En total, Carbures
venderá 7 lineales RMCP y la distribución a terceros de un número variable de dichos lineales en China
así como los derechos ("royalties") para el uso de la citada tecnología. El contrato está valorado en 97
mln eur y Shenyang Hengrui tendrá capacidad exclusiva para 2014 en el mercado chino. Valoramos
favorablemente el acuerdo, que acerca al grupo al cumplimiento de sus objetivos de venta de lineales
de fabricación contemplados en su plan estratégico 2013/16. Esperamos impacto limitado en
cotización. Precio objetivo 41,6 eur. Recomendamos sobreponderar.
Telefónica. Ha confirmado la obtención de la aprobación regulatoria por parte de la Comisión
Europea (CE) para adquirir E-Plus. Las condiciones impuestas por la CE son asumibles para
Telefónica Deutschland (TDE), que llevará a cabo su operación de integración en el mercado alemán.
Dichas condiciones se resumen en 3: 1) Venta inmediata del 20% de su capacidad de red a un operador
virtual (MVNO) y opción de compra de un 10% adicional. Telefónica ya ha firmado un acuerdo con la
operadora Drillisch que cumple con las exigencias de la CE, 2) Telefónica pondrá a disposición su red
de espectro radiofónico para las frecuencias de 2,1 y 2,6 GHz a otra (1) operadora de red (MNO) en caso
de que una 2da MVNO no entre en el mercado antes de finales de 2014. En principio descartamos la
entrada de un nuevo operador al mercado ya que las 3 operadoras de redes son altamente competitivas,
y 3) Extensión hasta 2025 de las ofertas destinadas a los MVNOs que utilicen su red y facilidades para
trasladar esas ofertas a redes/servicios más actuales. Incluye la conversión a 4G y otras tecnologías
BOLETÍN ANÁLISIS SEMANAL | Informe generado el viernes 4 de julio de 2014 a las 18:14h. 11/14
futuras.
Telefónica confirma su expectativa de conseguir un valor de las sinergias superior a 5.000 mln eur (en
la oferta inicial la directiva fijó las sinergias entre 5.000/5.500 mln eur). En R4 descontamos 5.200 mln
eur. La directiva confirma la gran capacidad de generación de caja que permite dicho acuerdo y que
todavía no han tomado una decisión sobre la política de dividendos de TDE tras esta operación. El
cierre de la operación está previsto en 3T 14 (inicialmente entre junio/julio 2014).
En nuestra opinión, las condiciones aceptadas deberían servir para evitar que suceda lo que
Telefónica quiere evitar, esto es, la entrada de un 4º operador en el mercado. Como ya comentamos
al conocerse esta opereción, este acuerdo permite a Telefónica mejorar significativamente su
posicionamiento en el mercado alemán, el más grande de Europa. Creemos que la aprobación de la
CE animará a otras operadoras de redes europeas (MNOs) a consolidarse, lo cual vemos favorable
para el sector.
Por otro lado, ha anunciado a través de la CNMV que cuentan con 84,2 mln acciones en autocartera
(1,85% del capital) a 1 de julio. Así, la compañía habría comprado casi 46 mln acciones desde el 29 de
enero 2014, la última vez que conocimos su posición (38,3 mln acciones, 0,84% del capital). Noticia sin
impacto en cotización. Reiteramos mantener.
DIA. Ha llegado a un acuerdo para adquirir la cadena de supermercados El Árbol. El importe máximo
de la operación será de 150,8 mln eur (Valor de Empresa): 1 euro por la compra de las acciones de El
Árbol, un máximo de 51,8 mln eur por el préstamo participativo del que son titulares algunos de sus
socios (precio fijo de 26 mln eur + variable máximo de 25,8 mln eur en función de la evolución de ciertas
magnitudes financieras en 2015-18) y una asunción de deuda de 99 mln eur. El Árbol registró unas
ventas de 822 mln eur en 2013, por lo que los múltiplos pagados son muy razonables en términos de
EV/ventas: 0,18x (0,15x teniendo en cuenta sólo el precio fijo) vs 0,22x en la compra de Schlecker,
0,32x en la venta de DIA Francia a Carrefour y 0,5x a los que cotiza el grupo DIA. Esta adquisición se
enmarca dentro de la estrategia de DIA basada en la proximidad (93% de las tiendas de El Árbol) y de
desarrollar la oferta de productos frescos (suponen en torno a un 50% de las ventas de El Árbol y
permitirán a DIA ganar “know how” en este segmento). La operación es asimismo el resultado del
continuo estudio de oportunidades de M&A en España, donde el sector de distribución alimentaria
está muy fragmentado y surgen oportunidades como la actual. El Árbol tiene una cuota de mercado
inferior al 1% y permitirá a DIA situarse claramente en el segundo puesto por cuota de mercado
(9%e), superando a Carrefour (aprox. 8%) y sólo por detrás de Mercadona. A destacar también la
complementariedad geográfica de El Árbol, con presencia en CCAA donde DIA tiene menor
penetración. El Árbol cuenta con 455 establecimientos comerciales (425 supermercados de proximidad)
localizados principalmente en las CCAA de Asturias, Castilla y León, Aragón, Extremadura y Galicia.
Supondrá un incremento en el número de tiendas del grupo DIA del 6% (+10% en el caso de la
división de Iberia) y permitirá también una mayor presencia en zonas rurales, así como a futuro
aprovechar el potencial de franquiciación de las tiendas. A nivel de deuda, el impacto será limitado,
permitiendo mantener una sólida posición financiera: la DN/EBITDA se elevaría ligeramente desde
1x en 2013 a niveles de 1,2-1,25x (pre operación de venta Francia). En negativo destacamos la dilución
que supondrá en márgenes en el corto plazo (margen EBITDA 2013 negativo en El Árbol), si bien el
ejemplo de Shlecker nos lleva a pensar que DIA irá mejorando la rentabilidad en El Árbol de forma
progresiva. Aunque aún sin cuantificar, esperamos sinergias relevantes (logística, proveedores,
franquiciación). En conclusión, valoramos positivamente la operación en términos de estrategia
(reforzar proximidad y adquirir “know how” en productos perecederos, consolidarse como número 2 en
España) y precio (múltiplos pagados atractivos), y confiamos en la capacidad del grupo DIA para
mejorar la rentabilidad de la adquirida en el medio plazo. Esperamos que competencia dé el visto
bueno a la adquisición de El Árbol a finales de 2014-principios de 2015, aproximadamente la misma
fecha en que se concluiría la venta de la división de Francia a Carrefour por un EV de 600 mln eur y
que permitirá a DIA concentrarse en sus dos mercados clave (Iberia y Emergentes). Reiteramos
nuestra recomendación de Sobreponderar, precio objetivo en revisión (anterior 7,4 eur/acción).
Técnicas Reunidas. AES le adjudica un contrato para realizar la conversión a ciclo combinado de la
central de Los Mina en República Dominicana. El importe del contrato es de aproximadamente 140
mln USD, en torno a 103 mln eur. El proyecto se ha adjudicado a TRE como contrato llave en mano,
incluyendo los servicios de ingeniería, aprovisionamiento de equipos y materiales, construcción, puesta
en servicio y puesta en marcha de la central, hasta alcanzar su pleno funcionamiento comercial.
Aunque no muy relevante desde el punto de vista cuantitativo (el contrato supone <2% de la cartera
de pedidos al cierre de 1T14), sí es importante cualitativamente al suponer un nuevo cliente (es el
primer contrato que TRE formaliza con el Grupo AES) y consolidar la presencia de TRE en el mercado
latinoamericano. Con este nuevo contrato, las adjudicaciones en el año 2014 se elevan a casi 2.900
mln eur, un 96% de nuestras estimaciones para el conjunto del ejercicio (3.000 mln eur). Teniendo en
cuenta que es probable que se adjudique algún otro proyecto de gran tamaño aparte de Talara este año
y que Técnicas Reunidas está como ofertante preferente en otros proyectos (energía) de tamaño
medio, revisaremos nuestras estimaciones al alza hasta niveles de 4.000 mln eur, lo que se traducirá
en una mejora de nuestro precio objetivo (basado en previsiones conservadoras de adjudicaciones
-3.000 mln eur anuales, en línea con el promedio 2007-13- y márgenes –estables en torno a 5,5%-) de
45,5 eur/acc a 49 eur/acc (manteniendo en ejercicios siguientes un nivel medio de adjudicaciones de
3.000 mln eur), y hasta 55 eur/acc de asumir adjudicaciones de 4.000 mln eur en los siguiente
ejercicios. Esperamos reacción ligeramente positiva de la cotización y reiteramos Sobreponderar.
IAG. Ayer publicó los datos de tráfico aéreo de junio. Los datos de tráfico muestran un peor
comportamiento de lo previsto inicialmente por la compañía debido a una última semana de junio
más débil de lo previsto. Esta debilidad podría deberse al inicio del Mundial de fútbol (mayor impacto
de los datos en LatAm). Las reservas a inicio de julio también están siendo más bajas de lo esperado,
si bien las de agosto están mostrando un gran comportamiento.
El número de pasajeros transportados aumentó +8,8% vs junio 2013.
En cuanto a la oferta (AKOs), +8,5% vs junio 2013, el nivel más elevado del año. Por regiones: mercado
doméstico (España, Reino Unido y a partir de junio Italia) +12,4% vs mayo 2013, aumentando a doble
dígito por primer mes, Europa +13,9% mantiene su elevado crecimiento, LatAm +1,7% moderando su
crecimiento, Norteamérica +6,2%, Africa/Oriente Medio/S.Asia +9,2% manteniendo el rimto y Asia
Pacífico +12,1% tras haber aumentado la frecuencia de varias rutas crece a doble dígito por segundo
mes consecutivo.
Por aerolíneas, Iberia aumenta la oferta por tercer mes consecutivo: +2,9% vs junio 2013, British
Airways (BA): +7,7% mantiene un ritmo elevado y Vueling +25% vs junio 2013.
La demanda (PKTs) +5,9% vs junio 2013 moderando frente a los últimos dos meses. Por regiones:
mercado doméstico (España, Reino Unido y a partir de junio Italia) +10,1% vs junio 2013, Europa
+12,3%, Norteamérica +3% continúa creciendo a ritmo bajo por la difícil comparativa, LatAm -1% cae
por primer mes desde marzo más afectada por el Mundial. Africa/Oriente Medio/S.Asia: +7,9% y Asia
Pacífico +7,7% tras haber crecido a doble dígito en los dos últimos meses.
Por aerolíneas, Iberia +0,9% y BA +4,7% moderan su crecimiento mientras que Vueling +24% vs
junio 2013 mantiene el elevado ritmo de los últimos meses.
Con estos datos, el coeficiente de ocupación cayó -2,1 pp hasta 82,7%.
Datos de tráfico de junio por debajo de lo previsto por IAG que no obstante no creemos que se
trasladen a los siguientes meses. De hecho, la directiva confirma la buena evolución de la demanda
para agosto (el mes más importante del año en tráfico).
En el acumulado del año (enero/junio), capacidad (oferta) +11,3% (+6,6% excluyendo Vueling) y
BOLETÍN ANÁLISIS SEMANAL | Informe
el viernes 4 de julio de 2014 a las 18:14h. 13/14
demanda +10,4% (+5,9% excluyendo Vueling). Recordamos que IAG tiene un objetivo de capacidad
2014e +6,1% (+8,1% incluyendo Vueling).
No esperamos impacto en cotización. Recomendación Sobreponderar. (Precio objetivo 6,3 eur).
Acerinox. La familia Del Pino, a través de su fondo Casa Grande de Cartajena SL, ha puesto a la venta
su participación del 3% en el grupo. La oferta está dirigida a inversores institucionales. El precio
orientativo es 12,90 eur/acción (-3% vs cierre de ayer). De momento no se conoce el precio ni las
condiciones finales de la colocación. Esperamos reacción de los títulos hacia el precio de colocación.
Mantener.
Popular. Según prensa está preparando una emisión de un mínimo de 500 mln de euros en CoCos
para reforzar capital de cara a las pruebas de estrés test y con la que además cubre las necesidades
de AT1. Esta sería la segunda emisión de este tipo de instrumentos, la primera la realizó en octubre de
2013 por 500 mln de euros y un cupón del 11,5%. Valoramos positivamente los esfuerzos de las
entidades para reforzar los ratios de capital. No esperamos impacto en cotización esperado. Mantener.
ACS. De acuerdo al calendario establecido para el pago del dividendo con cargo a 2013, en la 2º
ejecución del dividendo flexible, la compañía realizará una ampliación de capital máxima de
6.555.512 acciones (2,08% del número actual en circulación) para atender al pago en acciones.
Características del aumento de capital:
Cada acción del banco en circulación otorgará un derecho de asignación gratuita, siendo necesarios l
48 derechos para recibir una acción nueva.
El precio de cada derecho de asignación gratuita queda fijado en 0,707 euros/ acc (36% inferior al l
complementario repartido con cargo a 2012 y -5,7% inferior a lo estimado), de modo que los
accionistas que deseen recibir su remuneración en efectivo podrán vender sus derechos de asignación
gratuita a ACS a ese precio o en su defecto también pueden optar por vender los derechos en mercado.
Con este dividendo complementario el total abonado con cargo a resultados del 2013 ha ascendido a
1,15 euro/acc lo que supone una RPD del 3,4%. Recordamos el calendario previsto para el proceso de
scrip:
3 de julio de 2014: Comienzo del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita y del l
plazo para solicitar la retribución en efectivo (venta de derechos a ACS) en virtud del Compromiso de
Compra.
11 de julio de 2014: Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a ACS) en l
virtud del Compromiso de Compra.
17 de julio de 2014: Fin del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita. Adquisición l
por ACS de los derechos de asignación gratuita a los accionistas que hayan optado por recibir efectivo
en virtud del Compromiso de Compra asumido por ACS.
18 de julio de 2014: Renuncia de ACS a los derechos de asignación gratuita de los que sea titular al l
final del periodo de negociación. Cierre de la Primera Ejecución del Aumento.
22 de julio de 2014: Pago de efectivo a los accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo en l
virtud del Compromiso de Compraventa.
22 – 29 de julio 2014: Trámites para la inscripción de la Primera Ejecución y la admisión a cotización l
de las nuevas acciones en las Bolsas españolas.
30 de julio de 2014: Fecha prevista para el inicio de la contratación de las nuevas acciones. l
Ferrovial. El consorcio liderado por Cintra ha alcanzado un acuerdo para el diseño, construcción,
financiación, operación y mantenimiento de 41,8 km de la autopista I-77 en Carolina del Norte con una
inversión de 655 mln USD (480 mln EUR), alcanzando los 10.400 mln EUR de inversión gestionada en
EE.UU. Sobreponderar.
Popular. Ha anunciado el calendario y los detalles del próximos programa de scrip dividend que
servirá para abonar el complementario con cargo a 2013. La entidad realizará una ampliación de
capital máxima de 3.913.548 acciones (0,2% del número actual en circulación) para atender al pago en
acciones. Características del aumento de capital:
Cada acción del banco en circulación otorgará un derecho de asignación gratuita, siendo necesarios l
534 derechos para recibir una acción nueva.
El precio de cada derecho de asignación gratuita queda fijado en 0,01 euros/ acc, de modo que los l
accionistas que deseen recibir su remuneración en efectivo podrán vender sus derechos de asignación
gratuita a Popular a ese precio o en su defecto también pueden optar por vender los derechos en
mercado.
El calendario previsto es el siguiente:
BOLETÍN ANÁLISIS SEMANAL | Informe generado el viernes 4 de julio de 2014 a las 18:14h. 9/14
1 de julio de 2014: Comienzo del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita y del l
plazo para solicitar la retribución en efectivo (venta de derechos a Popular).
10 de julio de 2014: Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a Popular). l
15 de julio de 2014: Fin del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita. Adquisición l
por Popular de los derechos de asignación gratuita a los accionistas que hayan optado por recibir en
efectivo.
16 de julio de 2014: Renuncia de Popular a los derechos de asignación gratuita de los que sea titular l
al final del periodo de negociación. Cierre de la Primera Ejecución del Aumento.
18 de julio de 2014: Pago de efectivo a los accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo en l
virtud del Compromiso de Compraventa.
16 – 21 de julio 2014: Trámites para la inscripción de la Primera Ejecución y la admisión a cotización l
de las nuevas acciones en las Bolsas españolas.
A partir del 25 de julio de 2014: Inicio de la contratación de las nuevas acciones. l
Técnicas Reunidas. Abonará un dividendo complementario con cargo a 2013 de 0,728565 eur/acc el
próximo 15 de julio. El importe está en línea con lo estimado y eleva el DPA con cargo a 2013 a 1,4
eur/acc, una RPD a los precios actuales del 3%. Sobreponderar.
Enagás. El consorcio formado por Enagás (25%) y Odebrecht (75%) ha resultado adjudicatario del
proyecto del Gasoducto del Sur Peruano, licitado por el Gobierno de Perú. La adjudicación contempla
la construcción y posterior operación y mantenimiento de un gasoducto de 1.000 km de longitud, clave
para la seguridad de suministro de Perú. El plazo previsto para su puesta en operación comercial es de
56 meses y la concesión es por 34 años. Durante la construcción, Enagás invertirá en este proyecto en
torno a 250 mln USD (aprox. 180 mln eur). Esta operación está en línea con los criterios establecidos
en la Actualización Estratégica 2013-2015 de Enagás y encaja con los requisitos establecidos: “core
business” (GNL, transporte y almacenamiento de gas natural), recurrencia (flujos de caja estables y
predecibles: los contratos take or pay de la infraestructura permiten garantizar la estabilidad de los
ingresos), no superar ratio máximo de apalancamiento (DN/EBITDA 4,2x) y que permitan mantener
una atractiva política de retribución al accionista.
La financiación del proyecto será tipo Project Finance. Odebrecht es una compañía brasileña, presente
en Perú desde hace 35 años, líder en la construcción de importantes proyectos en el sector de las
infraestructuras. Para Enagás, es un socio estratégico que ofrece capacidades complementarias a las
de la compañía. En el consorcio, Odebrecht aportará las capacidades técnicas constructivas necesarias
en un país como Perú, mientras que Enagás, como operador calificado, aportará su extenso
conocimiento y experiencia en la operación y mantenimiento de un sistema gasista complejo como es
el caso del español. Con esta adjudicación, Enagás consolida su posicionamiento en Perú como
operador estratégico y refuerza su compromiso a largo plazo con el país, tras comprar
recientemente el 20% de TGP, gasoducto que recorre el norte del país). Recordamos que Enagás se ha
comprometido a un capex de 2.100 mln eur en el periodo 2013-15, en un entorno en el que las
menores inversiones en activos regulados en España deberán ir compensándose con un mayor peso de
las adquisiciones internacionales, con el fin de compensar la importante moderación en la inversión
orgánica. Por otro lado, seguimos a la espera de la revisión del sistema gasista en España, que podría
generar algo de ruido en los próximos meses. Mantener.
Caixabank. Ha llevado a cabo un cambio en su cúpula directiva, con la cesión de Juan María Nin como
vicepresidente y consejero delegado, cargos que pasarán a ocupar Antonio Massanell y Gonzalo
Cortazar respectivamente. La decisión de Juan María Nin ha sido de mutua acuerdo y no supondrá un
cambio en la estrategia de la entidad. No esperamos impacto en cotización. Mantener.
Medios TV. Audiencias de TV de Junio.
Mediaset España (MSE) se afianza como líder "24 horas" como en "prime time" por segundo mes
BOLETÍN ANÁLISIS SEMANAL | Informe generado el viernes 4 de julio de 2014 a las 18:14h. 10/14
consecutivo apoyado en gran medida por un impacto relativo del cierre de los canales de TDT a partir
del 6 de mayo más favorable que para Atresmedia (A3M) y por la retransmisión del Mundial de fútbol.
Atresmedia ha perdido -3,5 pp "en 24 horas" en los últimos 2 meses (cierre TDTs) y -2,9 pp en "prime
time" en el mismo periodo. MSE, por su parte, ha ganado +3,8 y +6,9 pp en el mismo periodo,
respectivamente. TVE continúa perdiendo audiencia, especialmente en "prime time".
En 24 horas: MSE: +2,2 pp vs mayo 2014 hasta 33,0%, A3M: -1,4 pp hasta 25,9%, TVE: -0,9 pp hasta
16,2% y la Forta: -0,3 pp hasta 7,8%.
En Prime Time: MSE: +4,2 pp vs mayo 2014 hasta 33,8%, A3M -1,5 pp hasta 26,0%, TVE: -2,4 pp hasta
16,1% y la Forta -0,2 pp hasta 7,7%.
Los datos confirman la gran evolución de MSE, que ha sufrido mucho menos el cierre de los canales
de TDT a partir de mayo y la aportación de los partidos del Mundial de fútbol. A3M y TVE ceden
significatiavamente, especialmente en "prime time". Esperamos mejor impacto en cotización de
MSE vs A3M, si bien los datos de audiencias de julio no serán tan buenos como esperábamos debido a
la pronta eliminación de la selección española en el Mundial. Precios objetivo: Atresmedia 10 eur y
MSE 7,6 eur. Reiteramos nuestra recomendación de infraponderar Atresmedia y Mediaset España.
BME. Publicó ayer volúmenes negociados de junio, mes en que continuó la mejora, con un avance del
+29% interanual en el mes (número de negociaciones +47%) y manteniendo el crecimiento acumulado
en 2014 en +27% (número de negociaciones +63%). En términos de medias diarias negociadas, la cifra
se sitúa en 3.594 mln eur en jun-14, +4% vs may-14. Estas cifras hacen factible que se cumplan
nuestras estimaciones para el conjunto del año (+22% acumulado). De cara al medio plazo
consideramos que tanto la recuperación de volúmenes negociados como la elevada y sostenible
rentabilidad por dividendo (>4,5% en metálico) seguirán sirviendo de apoyo al valor. Mantener.
Iberdrola. Aprueba ampliación de capital para hacer frente al “scrip dividend”. El importe máximo de
la ampliación de capital será de 725 mln eur (2,07% del capital), que garantiza un precio mínimo de
compra de 0,114 euros brutos por derecho. El número máximo de acciones nuevas a emitir es de
130.000.000, y el número de derechos de asignación gratuita necesarios para recibir una acción nueva
es de 48. Mantener.
Carbures. Ha firmado un acuerdo con Shenyang Hengrui para el desarrollo de lineales y piezas de
materiales compuestos de automoción en China mediante la tecnología RMCP. En total, Carbures
venderá 7 lineales RMCP y la distribución a terceros de un número variable de dichos lineales en China
así como los derechos ("royalties") para el uso de la citada tecnología. El contrato está valorado en 97
mln eur y Shenyang Hengrui tendrá capacidad exclusiva para 2014 en el mercado chino. Valoramos
favorablemente el acuerdo, que acerca al grupo al cumplimiento de sus objetivos de venta de lineales
de fabricación contemplados en su plan estratégico 2013/16. Esperamos impacto limitado en
cotización. Precio objetivo 41,6 eur. Recomendamos sobreponderar.
Telefónica. Ha confirmado la obtención de la aprobación regulatoria por parte de la Comisión
Europea (CE) para adquirir E-Plus. Las condiciones impuestas por la CE son asumibles para
Telefónica Deutschland (TDE), que llevará a cabo su operación de integración en el mercado alemán.
Dichas condiciones se resumen en 3: 1) Venta inmediata del 20% de su capacidad de red a un operador
virtual (MVNO) y opción de compra de un 10% adicional. Telefónica ya ha firmado un acuerdo con la
operadora Drillisch que cumple con las exigencias de la CE, 2) Telefónica pondrá a disposición su red
de espectro radiofónico para las frecuencias de 2,1 y 2,6 GHz a otra (1) operadora de red (MNO) en caso
de que una 2da MVNO no entre en el mercado antes de finales de 2014. En principio descartamos la
entrada de un nuevo operador al mercado ya que las 3 operadoras de redes son altamente competitivas,
y 3) Extensión hasta 2025 de las ofertas destinadas a los MVNOs que utilicen su red y facilidades para
trasladar esas ofertas a redes/servicios más actuales. Incluye la conversión a 4G y otras tecnologías
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futuras.
Telefónica confirma su expectativa de conseguir un valor de las sinergias superior a 5.000 mln eur (en
la oferta inicial la directiva fijó las sinergias entre 5.000/5.500 mln eur). En R4 descontamos 5.200 mln
eur. La directiva confirma la gran capacidad de generación de caja que permite dicho acuerdo y que
todavía no han tomado una decisión sobre la política de dividendos de TDE tras esta operación. El
cierre de la operación está previsto en 3T 14 (inicialmente entre junio/julio 2014).
En nuestra opinión, las condiciones aceptadas deberían servir para evitar que suceda lo que
Telefónica quiere evitar, esto es, la entrada de un 4º operador en el mercado. Como ya comentamos
al conocerse esta opereción, este acuerdo permite a Telefónica mejorar significativamente su
posicionamiento en el mercado alemán, el más grande de Europa. Creemos que la aprobación de la
CE animará a otras operadoras de redes europeas (MNOs) a consolidarse, lo cual vemos favorable
para el sector.
Por otro lado, ha anunciado a través de la CNMV que cuentan con 84,2 mln acciones en autocartera
(1,85% del capital) a 1 de julio. Así, la compañía habría comprado casi 46 mln acciones desde el 29 de
enero 2014, la última vez que conocimos su posición (38,3 mln acciones, 0,84% del capital). Noticia sin
impacto en cotización. Reiteramos mantener.
DIA. Ha llegado a un acuerdo para adquirir la cadena de supermercados El Árbol. El importe máximo
de la operación será de 150,8 mln eur (Valor de Empresa): 1 euro por la compra de las acciones de El
Árbol, un máximo de 51,8 mln eur por el préstamo participativo del que son titulares algunos de sus
socios (precio fijo de 26 mln eur + variable máximo de 25,8 mln eur en función de la evolución de ciertas
magnitudes financieras en 2015-18) y una asunción de deuda de 99 mln eur. El Árbol registró unas
ventas de 822 mln eur en 2013, por lo que los múltiplos pagados son muy razonables en términos de
EV/ventas: 0,18x (0,15x teniendo en cuenta sólo el precio fijo) vs 0,22x en la compra de Schlecker,
0,32x en la venta de DIA Francia a Carrefour y 0,5x a los que cotiza el grupo DIA. Esta adquisición se
enmarca dentro de la estrategia de DIA basada en la proximidad (93% de las tiendas de El Árbol) y de
desarrollar la oferta de productos frescos (suponen en torno a un 50% de las ventas de El Árbol y
permitirán a DIA ganar “know how” en este segmento). La operación es asimismo el resultado del
continuo estudio de oportunidades de M&A en España, donde el sector de distribución alimentaria
está muy fragmentado y surgen oportunidades como la actual. El Árbol tiene una cuota de mercado
inferior al 1% y permitirá a DIA situarse claramente en el segundo puesto por cuota de mercado
(9%e), superando a Carrefour (aprox. 8%) y sólo por detrás de Mercadona. A destacar también la
complementariedad geográfica de El Árbol, con presencia en CCAA donde DIA tiene menor
penetración. El Árbol cuenta con 455 establecimientos comerciales (425 supermercados de proximidad)
localizados principalmente en las CCAA de Asturias, Castilla y León, Aragón, Extremadura y Galicia.
Supondrá un incremento en el número de tiendas del grupo DIA del 6% (+10% en el caso de la
división de Iberia) y permitirá también una mayor presencia en zonas rurales, así como a futuro
aprovechar el potencial de franquiciación de las tiendas. A nivel de deuda, el impacto será limitado,
permitiendo mantener una sólida posición financiera: la DN/EBITDA se elevaría ligeramente desde
1x en 2013 a niveles de 1,2-1,25x (pre operación de venta Francia). En negativo destacamos la dilución
que supondrá en márgenes en el corto plazo (margen EBITDA 2013 negativo en El Árbol), si bien el
ejemplo de Shlecker nos lleva a pensar que DIA irá mejorando la rentabilidad en El Árbol de forma
progresiva. Aunque aún sin cuantificar, esperamos sinergias relevantes (logística, proveedores,
franquiciación). En conclusión, valoramos positivamente la operación en términos de estrategia
(reforzar proximidad y adquirir “know how” en productos perecederos, consolidarse como número 2 en
España) y precio (múltiplos pagados atractivos), y confiamos en la capacidad del grupo DIA para
mejorar la rentabilidad de la adquirida en el medio plazo. Esperamos que competencia dé el visto
bueno a la adquisición de El Árbol a finales de 2014-principios de 2015, aproximadamente la misma
fecha en que se concluiría la venta de la división de Francia a Carrefour por un EV de 600 mln eur y
que permitirá a DIA concentrarse en sus dos mercados clave (Iberia y Emergentes). Reiteramos
nuestra recomendación de Sobreponderar, precio objetivo en revisión (anterior 7,4 eur/acción).
Técnicas Reunidas. AES le adjudica un contrato para realizar la conversión a ciclo combinado de la
central de Los Mina en República Dominicana. El importe del contrato es de aproximadamente 140
mln USD, en torno a 103 mln eur. El proyecto se ha adjudicado a TRE como contrato llave en mano,
incluyendo los servicios de ingeniería, aprovisionamiento de equipos y materiales, construcción, puesta
en servicio y puesta en marcha de la central, hasta alcanzar su pleno funcionamiento comercial.
Aunque no muy relevante desde el punto de vista cuantitativo (el contrato supone <2% de la cartera
de pedidos al cierre de 1T14), sí es importante cualitativamente al suponer un nuevo cliente (es el
primer contrato que TRE formaliza con el Grupo AES) y consolidar la presencia de TRE en el mercado
latinoamericano. Con este nuevo contrato, las adjudicaciones en el año 2014 se elevan a casi 2.900
mln eur, un 96% de nuestras estimaciones para el conjunto del ejercicio (3.000 mln eur). Teniendo en
cuenta que es probable que se adjudique algún otro proyecto de gran tamaño aparte de Talara este año
y que Técnicas Reunidas está como ofertante preferente en otros proyectos (energía) de tamaño
medio, revisaremos nuestras estimaciones al alza hasta niveles de 4.000 mln eur, lo que se traducirá
en una mejora de nuestro precio objetivo (basado en previsiones conservadoras de adjudicaciones
-3.000 mln eur anuales, en línea con el promedio 2007-13- y márgenes –estables en torno a 5,5%-) de
45,5 eur/acc a 49 eur/acc (manteniendo en ejercicios siguientes un nivel medio de adjudicaciones de
3.000 mln eur), y hasta 55 eur/acc de asumir adjudicaciones de 4.000 mln eur en los siguiente
ejercicios. Esperamos reacción ligeramente positiva de la cotización y reiteramos Sobreponderar.
IAG. Ayer publicó los datos de tráfico aéreo de junio. Los datos de tráfico muestran un peor
comportamiento de lo previsto inicialmente por la compañía debido a una última semana de junio
más débil de lo previsto. Esta debilidad podría deberse al inicio del Mundial de fútbol (mayor impacto
de los datos en LatAm). Las reservas a inicio de julio también están siendo más bajas de lo esperado,
si bien las de agosto están mostrando un gran comportamiento.
El número de pasajeros transportados aumentó +8,8% vs junio 2013.
En cuanto a la oferta (AKOs), +8,5% vs junio 2013, el nivel más elevado del año. Por regiones: mercado
doméstico (España, Reino Unido y a partir de junio Italia) +12,4% vs mayo 2013, aumentando a doble
dígito por primer mes, Europa +13,9% mantiene su elevado crecimiento, LatAm +1,7% moderando su
crecimiento, Norteamérica +6,2%, Africa/Oriente Medio/S.Asia +9,2% manteniendo el rimto y Asia
Pacífico +12,1% tras haber aumentado la frecuencia de varias rutas crece a doble dígito por segundo
mes consecutivo.
Por aerolíneas, Iberia aumenta la oferta por tercer mes consecutivo: +2,9% vs junio 2013, British
Airways (BA): +7,7% mantiene un ritmo elevado y Vueling +25% vs junio 2013.
La demanda (PKTs) +5,9% vs junio 2013 moderando frente a los últimos dos meses. Por regiones:
mercado doméstico (España, Reino Unido y a partir de junio Italia) +10,1% vs junio 2013, Europa
+12,3%, Norteamérica +3% continúa creciendo a ritmo bajo por la difícil comparativa, LatAm -1% cae
por primer mes desde marzo más afectada por el Mundial. Africa/Oriente Medio/S.Asia: +7,9% y Asia
Pacífico +7,7% tras haber crecido a doble dígito en los dos últimos meses.
Por aerolíneas, Iberia +0,9% y BA +4,7% moderan su crecimiento mientras que Vueling +24% vs
junio 2013 mantiene el elevado ritmo de los últimos meses.
Con estos datos, el coeficiente de ocupación cayó -2,1 pp hasta 82,7%.
Datos de tráfico de junio por debajo de lo previsto por IAG que no obstante no creemos que se
trasladen a los siguientes meses. De hecho, la directiva confirma la buena evolución de la demanda
para agosto (el mes más importante del año en tráfico).
En el acumulado del año (enero/junio), capacidad (oferta) +11,3% (+6,6% excluyendo Vueling) y
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demanda +10,4% (+5,9% excluyendo Vueling). Recordamos que IAG tiene un objetivo de capacidad
2014e +6,1% (+8,1% incluyendo Vueling).
No esperamos impacto en cotización. Recomendación Sobreponderar. (Precio objetivo 6,3 eur).
Acerinox. La familia Del Pino, a través de su fondo Casa Grande de Cartajena SL, ha puesto a la venta
su participación del 3% en el grupo. La oferta está dirigida a inversores institucionales. El precio
orientativo es 12,90 eur/acción (-3% vs cierre de ayer). De momento no se conoce el precio ni las
condiciones finales de la colocación. Esperamos reacción de los títulos hacia el precio de colocación.
Mantener.
Popular. Según prensa está preparando una emisión de un mínimo de 500 mln de euros en CoCos
para reforzar capital de cara a las pruebas de estrés test y con la que además cubre las necesidades
de AT1. Esta sería la segunda emisión de este tipo de instrumentos, la primera la realizó en octubre de
2013 por 500 mln de euros y un cupón del 11,5%. Valoramos positivamente los esfuerzos de las
entidades para reforzar los ratios de capital. No esperamos impacto en cotización esperado. Mantener.
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